導讀: 因為美國貿易逆差持續擴大、中期選舉臨近而特朗普支持率創新低、對中國崛起的擔憂等一系列因素，近日，美國計劃對從中國進口的商品大規模征收關稅，并限制中國企業對美投資并購，大有挑起貿易戰之勢。

　　因為美國貿易逆差持續擴大、中期選舉臨近而特朗普支持率創新低、對中國崛起的擔憂等一系列因素，近日，美國計劃對從中國進口的商品大規模征收關稅，并限制中國企業對美投資并購，大有挑起貿易戰之勢。

　　貿易戰可能影響的中國行業

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月23日，特朗普針對中國貿易簽署備忘錄，將對從中國進口的商品大規模征收關稅，涉及征稅的中國商品規模達600億美元。

　　從簽署備忘錄來看，受影響最大的是對中國計劃加征25%附加關稅的行業，尤其是航空航天、信息及通信技術、機械領域；此外，中國出口美國占比較大的行業也可能受到影響，例如家電、電子占出口總量48%、雜項制品占比12%、紡織品占比10%、金屬制品占比7%等。

　　作為反擊，中國商務部發表積極應對言論，并于23日發布針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減讓產品清單并征求公眾意見，擬對自美進口部分產品加征關稅。

　　2017年，中國對美國出口額最大的前五大類產品依次為機電、音像設備及其零件、附件，雜項制品，紡織原料及紡織制品，賤金屬及其制品，車輛、航空器、船舶及運輸設備，這五大品類占我國對美出口總額的比重約77.5%，前十類占比達到93%。

　　2017年，美國對中國出口額最大的前五大類產品依次為機電、音像設備及其零件、附件，車輛、航空器、船舶及運輸設備，植物產品，化學工業及其相關工業的產品，光學、醫療等儀器、鐘表、樂器，這前五大品類占美國對中國出口總額的比重約70%。

　　在特朗普目前的政策下，我國包括機電、通訊、信息技術產品在內的高新技術產品將面臨嚴重的沖擊，像中國制造2020戰略中的航空航天設備、生物醫藥和醫療器械、農機裝備、高鐵裝備、新一代信息技術等領域面臨的沖擊將非常顯著。

　　貿易戰可能帶來的影響

　　筆者認為，貿易戰全面開展的可能性偏小。美國歷史上也采取過關稅保護或者鋼鐵行業保護的案例，但通常結果并不理想。特朗普本次的關稅政策，原因之一在于為了中期選舉的選票，如果本次貿易戰影響了美國內的就業等經濟狀況，更加不利于特朗普接下來的選舉。中國方面，出口對中國經濟增長的貢獻非比尋常，中國方面也不希望開展貿易戰，大范圍的貿易戰只會帶來雙輸的結局，因而從雙方的利益來說，貿易戰大范圍展開的可能性不大。

　　短期來看，中國制造業可能受到沖擊。從中國對美國出口的結構來看，機電、音像設備出口額占比最大，其次為紡織、賤金屬(包括鋼鐵、鋁等)、運輸設備、塑料及橡膠制品，因此，我們預計，短期內中國制造業的出口將受阻，這可能影響中國制造業的生產經營情況。

　　中國的崛起讓美國感受到了壓力，而本次的貿易戰也類似當年美國對日本的制裁，因此我們要警惕美國本次貿易保護背后的長遠考慮。當前美元的主導地位被削弱，中國是其強有力的對手，特朗普政府可能為了美元的全球地位而迫使人民幣升值。

　　銅

　　美國銅資源極其豐富，是中國銅原料重要的進口來源國之一。2017年，我國從美國進口銅精礦43.3萬噸，占進口比重的2.5%；從美國進口廢銅53.5萬實物噸，占進口比重的15%；從美國進口精銅0.21萬噸，占進口比重的0.06%。

　　在銅精礦、精銅和廢銅三種原料中，來源于美國的銅精礦和精銅占比較小，對中國原料供應影響有限。境外廢銅供應主要來自于歐洲和日本等發達國家和地區，美國廢銅是中國廢銅進口的主要來源，對中國廢銅供應尤為重要。

　　中國已經對來自美國的廢鋁終止減稅，一旦對美國廢銅增稅，將直接導致美國廢銅進口成本上升，從而導致來自美國的廢銅進口量減少，削減國內廢銅供應。

　　中國對美國的主要出口產品有機電、音像設備及其零部件(包括家電、電子)、紡織服裝、家具燈具、玩具鞋帽等，其中機電、音像設備及其零部件是中美貿易差額最大的來源，2017年，在該板塊中國對美貿易順差高達1644億美元。

　　2017年，我國對美國機電、音像設備及其零部件出口1985億美元，出口占比20.2%；銅及銅制品出口4.4億美元，出口占比6.8%；車輛、航空器、船舶及運輸設備出口197億美元，出口占比18.8%。

　　家電領域空調所使用的銅最多，美國空調行業自給自足程度較高，2016年美國家用空調銷量1494.3萬臺，約3/4為當地空調企業生產，從中國進口的空調數量不超過360萬臺。而2016年我國空調合計出口4273萬臺，其中，對美出口占比較小，比重不超過8.4%。

　　中美貿易失衡是特朗普挑起貿易戰的直接原因，如果美國試圖降低對華貿易赤字，則貿易差額最大來源的機電、音像設備及其零部件可能會成為重點對象。由于家電和電子零部件領域中國制造的地位在全球無可替代，即使美國希望從其他國家增加進口量，但由于短期產能轉移有限，因而還是會從中國進口相關零部件，因此即使美國對中國征稅，最終美國消費者也會不得不承擔關稅導致的成本上升。

　　中美貿易戰對銅的短期供需影響有限，主要是導致市場對未來全球經濟增速預期下調，進而間接影響價格走勢。一方面表現為近遠月價差縮小，國內遠月合約跌幅較近月合約更大；另一方面表現為各合約價格重心下移，由于市場擔憂銅消費增速因貿易戰放緩，再加上歐洲PMI數據已經開始走弱，銅價跌破5萬元/噸關口。

　　供應端有一點值得擔憂，美國是中國廢銅進口的主要來源，中國已經對來自美國的廢鋁終止減稅，一旦后續對美國廢銅增稅，將直接導致美國廢銅進口成本上升。來自美國的廢銅進口量減少，將進一步削減國內廢銅供應。

　　6月份，將是智利礦山勞動合同到期的重點月份，屆時LosPelambres、Spence和Escondida三大礦山的勞動合同將會到期，目前LosPelambres和Escondida的所屬公司已經開始提前與工會談判。市場對中美貿易戰爆發拖累未來全球經濟增速的擔憂，令銅價近期下跌，將有助于合同談判時拉低工人薪資預期，從而促使合同談判更易進行。

　　總體來看，中美貿易戰全面爆發的可能性不大，削減對華貿易赤字和延緩中國崛起是美國貿易戰的兩大訴求，通過各種“小動作”有助于提升中美談判中美國的地位，利于美國獲取更多的利益。如中美貿易戰全面升級，將給全球經濟復蘇帶來嚴重沖擊，屆時各大商品價格均將遭受重創。預計貿易戰全面開打的概率較小，還需要進一步關注相關事件進展。

　　鋁

　　2017年，中國出口至美國的鋁材出口金額占鋁材總出口金額的17%。2017年，鋁材出口占了國內表觀消費12%，約420萬噸。按此估算，出口至美國的鋁材，僅占國內表觀消費的不到2%，約71萬噸。但同時由于低比值和變相出口及轉口等因素，預計實際鋁材出口影響程度有限。而2017年中國從美國進口廢鋁61.8萬噸，估算中國按25%稅率征收進口關稅，2018年，廢鋁含鋁進口量將減少28萬噸，在國內鋁總供應占比約0.6%。據此估算兩者抵消后，約影響國內鋁供需平衡不到1%。

　　中美貿易戰打響，主要影響在由貿易引發對我國宏觀經濟增長的擔憂。2017年，中國出口美國的電器及電子設備與運輸工具占中國該類產品比重為7%和19%，而在2017年該類產品項下，汽車及空調為占比較高品種，其出口美國數量占國內產量僅分別為1.89%和0.55%。目前對國內終端產品需求影響仍相對有限，但仍需關注后續中美雙邊政策的持續影響。

　　從供需角度來看，2017年，美國國內鋁供需缺口468萬噸，其鋁產品主要進口來源為加拿大，目前已申請關稅豁免。而目前美國國內部分鋁冶煉產能已準備重啟生產，以減少鋁材進口關稅帶來的沖擊，但短期內尚不足以彌補，這將使得美國國內升水抬高。而即使美國加大鋁冶煉產能恢復，美國重啟鋁產能所面臨原材料及電力問題仍待解決，并且在境外非美國地區仍處于供應短缺狀態，境外鋁價仍處于高位震蕩格局。境外氧化鋁方面，海德魯公司在巴西受洪水沖擊的600萬噸氧化鋁產能暫難完全重啟，境外氧化鋁供應依舊偏緊，對國外鋁價仍將有所支撐。

　　鋅

　　2017年，中國鍍鋅板中的19%用于出口，而且東南亞國家居多。反傾銷稅從來都是貿易大國進行關稅戰、貿易戰的重要工具。2016年，美國商務部已對中國廠商征收209.97%的反傾銷稅和39.05%~241.07%的反補貼稅。由于貿易壁壘的存在，成本上升，鍍鋅企業已逐步出口轉內銷，2017年，中國鍍鋅出口下降4.7%，而同期美國鍍鋅進口卻有10%的增長，反傾銷已對中國鍍鋅出口格局產生影響。從終端消費上，家電汽車鍍鋅需求較多。

　　從鋅的終端消費來看，運輸領域占比20%，家電消費類占比6%，這兩個領域并不是美國對中國貿易戰的重點。對于運輸領域，2017年，我國汽車產量2994萬輛，其中出口不足130萬輛，出口占比4%，對美出口更多集中在汽車零部件而非整車。而車輛、船舶及運輸設備領域是中國從美國進口占比排名前三的領域，后期中國反而會從這些細分領域反擊以遏制美國貿易戰。對于家電領域，2016年，我國白色家電中的空調、冰箱、洗衣機對美出口規模分別為20億、15億、7億美元，占比較小，如果征收高額關稅帶來家電出口成本上升，家電企業出口部分轉內銷或轉向其他如東南亞地區，最終影響有限。

　　貿易戰對鋅市影響分直接需求和終端間接需求兩部分，我們認為不足為慮。鍍鋅出口下降更多源自前期多個國家反傾銷，終端領域如運輸、家電等并不是美國貿易戰的重點，短期市場更多受鋅市場基本面的影響，鋅市場焦點在于二季度消費與低庫存預期差。倫鋅基差結構的變化令市場擔憂后期更多隱形庫存顯性化。國內消費啟動雖初現端倪，但仍需關注去庫力度。由于二季度預期缺口有縮窄跡象，鋅價仍舊承壓。

　　鎳

　　美國鎳資源貧乏，中國從其進口的鎳資源占比微乎其微，根據2017年數據，中國從美國進口精煉鎳178噸，占比0.07%，鎳礦為零。

　　出口方面，中國向美國出口精煉鎳497噸，占比2.5%，鎳鐵為零。

　　中美在鎳資源相關進出口體量上整體偏小，可以通過其他途徑的替代進而消弭貿易戰的影響。

　　根據2016年及2017年不銹鋼出口數據，出口量分別為394萬噸和395萬噸(占中國總產量的15%左右)，其中出口至美國的占比僅1.5%左右，并且可以通過不銹鋼坯(青山印尼)在中國臺灣地區加工復出口得以解決。

　　此外，美國不銹鋼產量275.4萬噸，從中國進口部分占自產2%，可以通過提高自身產量來填補中國進口量的缺失

　　貿易戰對鎳價的影響有限，短期主要以影響市場對未來全球經濟增速悲觀預期，進而影響整個金融市場價格，鎳價難以獨善其身。

　　但是，美國對中國征稅領域存在30天的公示期，隨著中美貿易戰的逐步推進，雙方大概率達成協議，市場悲觀情緒消退，全球經濟重回復蘇，對基本金屬價格形成支撐。